EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) je zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací. Ukazuje provozní výkonnost firmy očištěnou nejen od financování a daní, ale také od nepeněžních nákladů v podobě odpisů. EBITDA se často používá jako aproximace provozního cash flow a je oblíbeným ukazatelem při oceňování firem.
EBITDA se vypočítá jako EBIT plus odpisy hmotného majetku plus amortizace nehmotného majetku. Alternativně: čistý zisk plus úroky plus daně plus odpisy plus amortizace. Odpisy najdete ve výkazu cash flow nebo v příloze k účetní závěrce.
Eliminace odpisů má logiku. Odpisy jsou účetní náklad, který nesnižuje hotovost v daném období – peníze byly vydány při nákupu majetku. EBITDA tak lépe aproximuje schopnost firmy generovat cash z provozní činnosti. Pro porovnání firem s různou mírou investic do hmotného majetku je EBITDA vhodnější než EBIT.
EBITDA marže (EBITDA/tržby) je často používaný ukazatel provozní efektivity. Technologické firmy s nízkými odpisy mají podobnou EBITDA a EBIT marži. Výrobní firmy nebo telekomunikace s vysokými odpisy mají EBITDA marži výrazně vyšší než EBIT marži.
Oceňování firem pomocí násobků EBITDA je standardní praxe. EV/EBITDA (enterprise value ku EBITDA) je jeden z nejpoužívanějších valuačních násobků. Typické hodnoty se pohybují od 4–6× pro tradiční průmysl po 15–20× pro rychle rostoucí tech firmy. Znalost oborových benchmarků je klíčová pro interpretaci.
Srovnání napříč odvětvími je s EBITDA smysluplnější. Kapitálově náročná odvětví (výroba, energie, telco) mají vysoké odpisy, které stlačují EBIT i čistý zisk. EBITDA umožňuje férovější srovnání jejich provozní výkonnosti s kapitálově lehkými obory (software, služby).
Úvěrová kapacita se často měří poměrem dluh/EBITDA. Banky a věřitelé používají tento ukazatel pro hodnocení, kolik dluhu firma unese. Poměr 3× znamená, že dluh odpovídá třem ročním EBITDA. Nad 4–5× je obvykle považováno za vysokou zadluženost.
Due diligence při akvizicích pracuje s upravenou EBITDA (adjusted EBITDA). Jednorázové položky, náklady vlastníků nesouvisející s provozem, nadstandardní kompenzace managementu – to vše se přičítá zpět pro získání normalizované provozní výkonnosti.
Warren Buffett EBITDA kritizoval s tím, že ignoruje reálné náklady. Odpisy nejsou fikce – majetek se opotřebovává a bude třeba ho nahradit. Firma, která generuje vysokou EBITDA, ale musí neustále investovat do obnovy majetku, není tak silná, jak EBITDA naznačuje.
EBITDA není cash flow. Ignoruje změny pracovního kapitálu (pohledávky, zásoby, závazky), které mohou významně ovlivnit skutečnou hotovost. Rychle rostoucí firma může mít skvělou EBITDA, ale negativní cash flow kvůli vázání peněz v pohledávkách a zásobách.
Manipulace kapitalizací nákladů může nafouknout EBITDA. Pokud firma aktivuje náklady do majetku místo jejich vykázání jako provozních nákladů, zvyšuje EBITDA, i když ekonomická realita je stejná. Konzistentní účetní politika je předpokladem smysluplného srovnání.
Adjusted EBITDA může být nadužíváno. Firmy vylučují z EBITDA položky, které označují za „jednorázové” nebo „mimořádné”, ale které se opakují každý rok. Kriticky hodnoťte, co je skutečně jednorázové a co je jen nepohodlná realita.
Pro kapitálově náročné firmy je EBITDA minus capex (investiční výdaje) relevantnější než samotná EBITDA. Ukazuje, kolik zůstane po nutných investicích do udržení provozu. Firma s EBITDA 100 milionů a capexem 90 milionů je v jiné situaci než firma s EBITDA 80 milionů a capexem 10 milionů.
Free cash flow (volný peněžní tok) je přesnější měřítko schopnosti generovat hotovost. Zahrnuje změny pracovního kapitálu i investice. EBITDA je užitečná aproximace, ale pro důležitá rozhodnutí se dívejte na skutečné cash flow.
Trend EBITDA v čase je důležitější než absolutní číslo. Rostoucí EBITDA signalizuje zlepšující se provozní výkonnost. Klesající EBITDA při rostoucích tržbách ukazuje problémy s efektivitou.
EBITDA je praktický nástroj pro rychlé srovnání firem a aproximaci provozní výkonnosti. Používejte ji jako jeden z více ukazatelů, ne jako jediné měřítko. Doplňte analýzou cash flow, capexu a dalších metrik. A vždy se ptejte, co se skrývá za čísly – EBITDA může maskovat problémy stejně jako je odhalovat.
« Zpátky na Slovník pojmůObjevili jste v článku nepřesnosti, nebo byste ho naopak chtěli doplnit? Napište mi!