Down round je investiční kolo, ve kterém firma získává kapitál za nižší valuaci, než měla v předchozím kole financování. Pokud startup v sérii A získal peníze při valuaci 50 milionů dolarů a v sérii B při valuaci 30 milionů, jde o down round. Je to signál, že firma nedosáhla očekávaného růstu nebo že se změnily tržní podmínky. Down round má významné důsledky pro stávající akcionáře, zejména pro zakladatele a zaměstnance.
Nesplněná očekávání jsou nejčastější příčinou. Startup při předchozím kole prezentoval ambiciózní plány růstu, které se nenaplnily. Tržby nedosáhly projekcí, produkt se neuchytil, expanze selhala. Noví investoři nejsou ochotni platit vysokou cenu za firmu, která nedodává.
Změna tržních podmínek ovlivňuje valuace nezávisle na výkonu firmy. V období nízkých úrokových sazeb a hojného kapitálu investoři platí vysoké násobky. Když se podmínky změní – jako v letech 2022–2023 – valuace celého sektoru klesají. Firma může růst podle plánu a přesto čelit down roundu.
Problémy s unit economics se projeví, když investoři začnou více zkoumat cestu k profitabilitě. Firma s rychlým růstem, ale neudržitelnou ekonomikou jednotlivých transakcí, může vidět korekci valuace, jakmile se důraz přesune od růstu k marži.
Sektorové trendy ovlivňují vnímání. Pokud odvětví, ve kterém firma působí, ztratí přízeň investorů (např. po skandálech nebo regulatorních zásazích), valuace klesají napříč sektorem.
Potřeba kapitálu vytváří tlak. Firma, které docházejí peníze, má slabou vyjednávací pozici. Investoři to vědí a využívají. Down round může být lepší než žádný round – a tedy krach.
Ředění stávajících akcionářů je matematickou nevyhnutelností. Při nižší valuaci musí firma vydat více akcií za stejný kapitál. Podíly zakladatelů, zaměstnanců a předchozích investorů se procentuálně zmenšují.
Anti-dilution ochrana předchozích investorů tento efekt zesiluje. Pokud měli investoři z minulých kol anti-dilution práva (většina má), dostanou dodatečné akcie kompenzující pokles valuace. To znamená ještě větší zředění pro ty, kteří tuto ochranu nemají – typicky zakladatele a zaměstnance.
Zaměstnanecké opce mohou být „pod vodou”. Pokud zaměstnanci mají opce s exercise price z předchozího kola, tyto opce mohou mít nižší hodnotu než strike price. Repricing opcí je řešením, ale vyžaduje souhlas a má účetní i daňové důsledky.
Psychologický dopad na tým je významný. Down round signalizuje problémy a může poškodit morálku. Klíčoví lidé mohou odejít, pokud jejich equity ztratilo hodnotu. Management musí situaci aktivně komunikovat a řídit.
Reputační dopad ovlivňuje budoucí fundraising a nábor. Down round je veřejně viditelný signál potíží. Budoucí investoři budou klást více otázek. Kandidáti na klíčové pozice mohou být skeptičtí.
Vztahy s investory se mohou komplikovat. Předchozí investoři vidí pokles hodnoty své investice. Někteří mohou být konstruktivní a podpořit firmu, jiní frustrovaní a obstruktivní. Dynamika v boardu se může změnit.
Transparentní komunikace je klíčová. Zaměstnanci, investoři a další stakeholdeři by měli pochopit, proč k down roundu došlo a jaký je plán vpřed. Snahy situaci skrývat nebo bagatelizovat se obvykle vymstí.
Vyjednávání podmínek může zmírnit dopady. Jednání o mírnějších anti-dilution mechanismech, o repricingu opcí, o struktuře kola. Není to samozřejmost, ale vyjednávací prostor existuje.
Zaměření na fundamenty je důležitější než kdy jindy. Down round je symptom – příčina může být v produktu, trhu, exekuci nebo financích. Jasný plán na řešení základních problémů je nezbytný pro obnovení důvěry.
Retence klíčových lidí vyžaduje speciální pozornost. Repricing opcí, retenční bonusy, jasná komunikace o budoucí hodnotě. Ztráta kritických zaměstnanců v tomto období může spirálu zhoršit.
Alternativy k down roundu existují, ale mají vlastní nevýhody. Bridge financing od stávajících investorů může oddálit problém. Snížení burn rate může prodloužit runway bez nového kapitálu. Prodej firmy může být lepší než další kolo za špatných podmínek.
Realistické valuace v dobrých časech jsou nejlepší prevencí. Přijmout nižší valuaci v up roundu, když máte silnou pozici, je lepší než být nucen k down roundu později. Nafukování valuace nad udržitelnou úroveň vytváří problém pro budoucnost.
Finanční disciplína a jasná cesta k sustainability snižuje závislost na externím kapitálu. Firma, která nepotřebuje urgentně peníze, má lepší vyjednávací pozici.
Pochopení právních mechanismů před jejich aktivací je důležité. Zakladatelé by měli rozumět anti-dilution ustanovením ve svých smlouvách dříve, než se stanou relevantní.
Down round není nutně konec příběhu. Mnohé úspěšné firmy prošly down roundy a nakonec uspěly – včetně několika, které se staly veřejně obchodovanými miliardovými společnostmi. Je to bolestivá epizoda, ale překonatelná, pokud firma má fundamentální hodnotu a management schopný situaci zvládnout. Klíčem je realistické zhodnocení situace, transparentní komunikace a jasný plán na obnovení růstu.
« Zpátky na Slovník pojmůObjevili jste v článku nepřesnosti, nebo byste ho naopak chtěli doplnit? Napište mi!