Up round je investiční kolo, ve kterém startup získá financování při vyšší valuaci, než měl v předchozím kole. Pokud firma získala sérii A při valuaci sto milionů a sérii B při valuaci tři sta milionů, série B je up round. Jde o pozitivní signál, který naznačuje, že firma roste, plní očekávání a investoři věří v její budoucnost.
Valuace při fundraisingu není jen číslo pro titulky – má konkrétní dopady na všechny zúčastněné. Při up roundu se podíly stávajících akcionářů sice ředí, ale hodnota jejich podílu v absolutních číslech roste. Zakladatel, který měl dvacet procent při valuaci sto milionů, má po up roundu při třech stech milionech možná patnáct procent, ale hodnota jeho podílu vzrostla z dvaceti na čtyřicet pět milionů.
Pro investory z předchozích kol je up round potvrzením správného rozhodnutí. Jejich investice získala na hodnotě, alespoň na papíře. To zlepšuje výkonnost jejich portfolia a usnadňuje fundraising pro jejich vlastní fond. Proto stávající investoři často podporují up roundy a účastní se jich.
Pro zaměstnance s opcemi je up round důležitý psychologicky i prakticky. Jejich opce mají vyšší potenciální hodnotu, což zvyšuje motivaci. Současně se up round obvykle spojuje s růstem firmy a novými příležitostmi – povýšeními, rozšiřováním týmu, zajímavějšími projekty.
Valuace v up roundu závisí především na trakci od posledního kola. Investoři chtějí vidět růst klíčových metrik – tržeb, počtu zákazníků, marže, retence. Čím silnější jsou čísla, tím vyšší valuaci můžete vyjednat. Obecně platí, že mezi koly by firma měla dosáhnout významného posunu, ne jen udržet stav.
Tržní podmínky hrají roli, kterou zakladatelé nemohou ovlivnit. V obdobích levných peněz a investorského optimismu jsou valuace vyšší, v recesi nižší. Firma se stejnými metrikami může v různých letech dosáhnout dramaticky odlišné valuace. Timing fundraisingu je částečně věcí štěstí.
Kvalita investora ovlivňuje nejen podmínky, ale i signál pro trh. Up round vedený prestižním fondem zvyšuje kredibilitu firmy více než stejná valuace od méně známého investora. Tento efekt se projeví v dalších kolech, při náboru i v jednání s partnery.
Vyjednávací pozice závisí na alternativách. Firma s více zájemci může vyjednat vyšší valuaci než ta, která má jediného potenciálního investora. Proto je rozumné zahájit fundraising s dostatečným předstihem a budovat vztahy s více fondy paralelně.
Kromě valuace záleží na dalších podmínkách – likvidačních preferencích, anti-dilution klauzulích, složení boardu. Up round s agresivními podmínkami může být horší než mírně nižší valuace s férovějšími podmínkami. Celkový balíček je důležitější než samotné číslo.
Up round není vždy jednoznačně pozitivní. Příliš vysoká valuace vytváří tlak na další růst – pokud firma nedokáže splnit očekávání, čeká ji down round s jeho negativními důsledky. Někdy je rozumnější přijmout konzervativnější valuaci a mít prostor pro překonání očekávání.
Vysoká valuace také může omezit exit možnosti. Akvizice, která by byla atraktivní při nižší valuaci, může být pod rozlišovací schopností při miliardovém ocenění. Strategický kupec musí zaplatit více, než kolik může ospravedlnit, nebo se transakce neuskuteční.
Pro zakladatele může vysoká valuace vytvořit falešný pocit úspěchu. Valuace je papírová hodnota, ne peníze na účtu. Dokud nedojde k exitu, je to jen číslo, které může jít nahoru i dolů. Příběhy unicornů, které skončily v bankrotu, to jasně ilustrují.
Zaměstnanci s opcemi mohou být poškozeni, pokud vstoupili při vysoké valuaci a ta následně klesla. Jejich opce mají strike price odvozený od vysoké valuace a při down roundu nebo neúspěšném exitu mohou být bezcenné.
Up round je pozitivní signál, ale ne jediné měřítko úspěchu. Důležitější je, zda firma buduje udržitelné podnikání s pozitivní jednotkovou ekonomikou a cestou k ziskovosti. Valuace je vedlejší produkt těchto fundamentů, ne cíl sám o sobě. Rozumný up round s férovými podmínkami je lepší než agresivní valuace, která vytvoří neudržitelná očekávání.
« Zpátky na Slovník pojmůObjevili jste v článku nepřesnosti, nebo byste ho naopak chtěli doplnit? Napište mi!